我们该如何阅读投资者信件?

 作者:石迤     |      日期:2017-07-04 05:01:00
1926年,本杰明格雷厄姆,三十出头的职业投资人,在华盛顿特区的州际商务委员会记录室工作,当时他遇到了他认为是“宝藏”的东西它以二十页的平淡无奇的形式出现详细说明北方管道的财务状况,该管道是最高法院解散标准石油公司时建立的八家管道公司之一,由约翰·D洛克菲勒北方管道公司股票创造的垄断价格为65美元,公司每年产生6美元每股收益人们普遍知道格雷厄姆发现的是,北方管道公司在其他公司中持有大量股票根据他的计算,该公司可以向其所有股东一次性支付每股90美元,没有对其持续收益产生任何影响这是你所能找到的最好的交易,所以格雷厄姆在尝试了pe之后失败了让公司的高级管理人员分发现金,装满股票并前往位于宾夕法尼亚州石油城的北方管道年度股东大会该位置应该是一个警告为什么一家公司的办公室位于纽约,26岁百老汇,其大多数股东也在纽约,选择在一个大多数纽约人只能乘坐过夜火车到匹兹堡,然后在北方90英里的寒冷,摇摇晃晃的地方火车上才能到达的年度会议格雷厄姆在他到达时发现了六个在场的人,他是唯一一个不是雇员的人他问主席他是否可以阅读备忘录主席要求他以格雷厄姆所做的议案的形式提出他的请求“这个动议有没有第二个“主席问沉默”我很抱歉,但似乎没有人愿意回复你的议案,“主席说:”我是否听到一项休会动议“本格雷厄姆的会议回去了来到纽约,羞辱和愤怒,并发誓报复在接下来的六个月里,格雷厄姆购买了更多的Northern Pipeline股票,成为该股票的第二大股东,然后写了一封信给拥有更多股票的机构他这样做了,洛克菲勒基金会这封信称北方管道的事态“荒谬而不幸”,并提出了一个令人信服的案例,即将剩余的现金还给其真正的所有者,股东:“这些管道不需要现金资本在线公司他们的业务的正常行为,或提供合理的意外情况,应归还给股东,其财产是“洛克菲勒基金会礼貌地听格雷厄姆,然后告诉他,它没有干涉其持有的格雷厄姆,谁谁后来他在哥伦比亚大学管理经济学时没有管理他的投资,没有被推迟他游说了其他股东,为下一次年度会议收集了代理票,并赢得了该公司五个董事会席位中的两个,即北方管道陷入困境,以及将现金分配给股东在一本引人入胜且内容丰富的书中,“亲爱的主席:董事会战斗和股东行动的兴起”(HarperBusiness),杰夫格拉姆认为,这封信标志着现代资本主义历史上一个重要的转折点股东开始主张自己作为公司所有者的权利的时刻,反对那些倾向于以自己的利益经营公司的经理人d经济学家将这种状况称为“代理问题”,其中公司的代理人 - 管理者 - 的利益与公司所有者的利益不一致格拉姆的书集中在八个投资者的信件中,这些信件总结了一些伟大的代理人 - 美国商业史上的问题战斗这是一组有价值的故事正如格拉姆所说:“令人难以置信的是,有多少来自商业世界的有用信息正在失去历史,我可以从几十年前的大学橄榄球比赛中得到详细的盒子得分,但是,从一家中型公司找到一份1975年年度报告令人惊讶的困难“亲爱的主席”中的字母在某种意义上在结构上是相同的:它们是由上市公司的投资者撰写的,有时是针对这些公司的管理层,有时是针对其他投资者的告诉他们该做什么在这种总体相似性中,有一个关于现代资本主义演变的广泛故事 本·格雷厄姆的创新之后是“代理人”战争,其中激进的股东聚集在一起代理投票的集合以推翻自满的管理层之后是“企业袭击者”,外界人士发送“熊抱信”提出购买公司,并威胁如果要约被拒绝,那就是恶意收购(当管理层不想要收购时,收购就是敌意;如果股东批准收购,经理通常会被解雇)格拉姆给出了卡尔伊坎在1985年与菲利普斯石油公司作战的例子,很有意思,因为伊坎在三十多年后仍然是美国最知名的激进投资者,并且仍然经常写信给他所选公司的老板“亲爱的主席”然后把这个故事一直带到现在,激进的对冲基金投资人Daniel Loeb向公众公司董事长发出一系列信件从文学批评的角度来看,总会有投资者信的类型是一个困难我们在这里处理的是,实质上,富人想要更多的钱这会产生问题的问题尝试解决问题的方法随着时间的推移而变化,就像金融时尚的变化一样早期,道德笔记受到了打击本格雷厄姆的散文是真诚和关注的 - 沃顿商学院与伊迪丝华顿会面(“你的注意力得到了尊重”)到1985年,罗斯佩罗正在用子弹点进行交流,即使他写得很热情致通用汽车公司负责人的私信:例如,在最近的底特律会议上,你显然感到无聊 - 几乎容忍别人所说的话 - 你的态度和言论扼杀了开放的沟通当我们到2005年的Loeb时,一位对冲基金经理说,互联网火焰战争的基调“嘲笑是一种辐射武器”勒布对这一信念采取行动以下是给目标公司负责人的一封样本信:“现在是时候让你辞去首席执行官和董事的角色,这样你才能做到最擅长的事情:撤退到你的海滨豪宅汉普顿,你可以和你的社交名流一起打网球和hobnob“欢迎来到二十一世纪这些信件是表演​​,试图说服:他们试图让某人做某事赚钱的愿望总是真诚的,但不是其他一切都是当卡尔·伊坎(Carl Icahn)是苹果公司的大投资者时,他写了一封年度致其首席执行官蒂姆·库克(Tim Cook)的信,敦促他用公司的现金购回自己的股票“我的意图没有短期任务,”他在2013年10月的第一封信中写道,在2014年10月,他写道“苹果是我们从风险回报角度看到的最好的投资之一”,并且在他敦促股票回购时,他也急于“先发制人”在我们的请求中,你可能会遇到任何玩世不恭的批评“在2015年5月的一封信中,他说苹果”从我们的角度来看是一个非常长期的成长故事“”公司代表“是最伟大的成长故事之一在公司历史上,以及公司通过回购股票投资自身的最大机会之一“一年后,在该公司斥资87亿美元回购其股票后,伊坎宣布他已售出他的大部分苹果股票,总计大约20亿美元的利润愚弄我一次,羞辱你两次欺骗我,你开始发展商业模式现代企业美国最活泼的信函作家肯定不会同意沃伦·巴菲特是本·格雷厄姆在哥伦比亚大学的一名学生,后来又是他投资公司的一名员工,他将格雷厄姆的遗产作为股票分析师,投资者和沟通者有人急于解释他的投资理念巴菲特在演讲,采访中,尤其是在他的公司报告中附带的年度信件中,Berkshire Hathaway这些信件已成为一个崇拜项目,在Berkshire Hathaway的网站上免费提供劳伦斯·坎宁安(Lawrence A Cunningham)在一本书中写道:“沃伦·巴菲特论文:美国公司的经验教训”(卡罗莱纳州学术出版社)他早期信件的集合,大部分来自伯克希尔时代之前,巴菲特为此投资合伙企业家人和朋友,现已在杰里米C出版 米勒的“沃伦巴菲特的基本规则:来自世界上最伟大的投资者合伙信函的智慧之言”(HarperBusiness)他的整个职业生涯中的主题是一致的:忽视市场,寻找稳定的收益和良好的管理,只投资于你知道如果巴菲特没有选择成为世界历史上最富有的人之一,那么他本可以成为一名可靠的财务记者他非常注重细节:谈论保险业务的风险,他来了令人震惊的事实是,美国历史上最大的地震震中,里氏87级,远离任何构造断层线,位于密苏里州新马德里,至少1812年(至少这是巴菲特所说的;地震学家同意这是最大的地震之一,估计在70到88之间他告诉我们大约一年的保险业务期间,一位同事承担了有关迈克生活的保险政策泰森,超过225个劳埃德“名字”死亡的可能性,以及两颗中国卫星“幸福”,他说,“两颗卫星都在轨道运行,劳埃德的民众避免了异常死亡,如果迈克泰森看起来更健康没有人会跟他说“他的写作很清晰,有着强烈的民间传统,经常借用乡村音乐的歌词:”来自乡村歌曲的一句话表达了我们对新企业,周转或拍卖的感受 - 就像销售一样:'当手机不响,你会知道这是我''或者,在收购出错的时候:“当你不会离开时,我怎么能想念你”他也可能是媒染的“如果一位首席执行官对于一次特别愚蠢的收购感到兴奋,他的内部员工和他的外部顾问都会想出任何必要的预测来证明他的立场只有在童话故事中,皇帝才会被告知他们是赤裸裸的“这些信件不一定是巴菲特写的可能很容易有dec认为这些数字不言自明 - 特别是当他们像1965年4月巴菲特接管伯克希尔哈撒韦公司那样大声清晰地说话时,他的股票花费了18美元,这是他向股东发出五十周年纪念信的时候 2015年,股票交易额为2.23万美元,年增长率约为21%在此期间,没有其他投资者能与该记录相匹配在对冲基金的世界中,对投资方法的保密是de rigueur:如果酱汁不是秘密的,那么你不必每年支付2%的利润,而且最重要的利润的20%,相比之下,为你服务的巴菲特不会错过任何机会解释他的想法似乎这些信件与“亲爱的主席”中的信件相反,因为这是一个经理写给业主的情况,而不是相反的情况情况比这更复杂,尽管巴菲特定期p事实证明,他家族99%的净资产与他公司的股票捆绑在一起:当谈到伯克希尔哈撒韦公司时,他更像是一个拥有者而不是其他任何人尽管如此,其他所有者需要保持在一起“亲爱的董事长“充分证明了股东在对自己所拥有的公司的方向感到不满时可以创造多少麻烦因为巴菲特忽略了股票市场的短期波动,并且在他的投资组合中公司的估值是沮丧,他需要股东以同样的方式看待事情他摆脱这种潜在麻烦的方法是实践他所谓的“股东优生学”他想要他能找到的最高质量的所有者,这就是为什么他去教育这样的麻烦他们即使是字母的外观 - 故意明显到了愚蠢的地步,老式的字体和布局在五十年内几乎没有改变 - 是教诲的消息是:这里没有闪光,只有一个nce去公司的网站,可以说是世界上最丑陋的网站,你会受到“来自Warren E Buffett的消息”的欢迎,告诉你他没有提出股票推荐,但是你会通过Geico保证你的车来省钱从Borsheims购买珠宝正如他在其他地方所说的那样,“我们的薪酬计划,年度会议甚至年度报告都旨在加强伯克希尔文化“根据他的传记作者爱丽丝施罗德的说法,巴菲特在高中时很难与同龄人互动,但是通过采纳戴尔卡内基的”如何赢得朋友和影响人们“的建议超越了他们这些信件显示出影响:他们总是小心翼翼地“按名称赞美,按类别批评”,并且是强制性的谦虚和自我贬低这就好像哈克·芬恩长大成为世界上最大的投资集团经营这些数字被允许做吹牛,并且反对它们有很多例如当巴菲特谈到一项“成功无瑕”的投资,或承认买了一架公务机并将其命名为“The Indefensible”,或者说出“前25年的错误”和“ Mistake Du Jour“1980年,他写道,在过去的16年中,伯克希尔哈撒韦公司持有的股票价值每年增加205%这是一个了不起的数字,他随后继续以下面令人惊讶的观察结果:“你做得更好:人体内矿物质含量的价值在过去十年中每年复合22%”真正需要写解释性信件的公司人物是,在某些方面,处于类似的地位他们从长远的角度来看,那些必然会陷入无利可图的时期,或与市场失去联系的公司Jeff Bezos每年给亚马逊的投资者写一封信,并且他在1997年写了他写给同一投资者的第一封信在那封信中,他说,“这都是长期的”,并警告说“我们可能做出决定,权衡权衡的方式与某些公司不同”这一信息如同散文,和Gertrude Stein一样重复在商业中,真实的故事总是成为数字所说的那个过热的信作家可以忽视这个忧郁的真相Sam Hink也就是说,离开费城76人队的总经理最近写了一封这样一封信,引用了“在房间里拥有最长视野的理想”以及“在我们的竞争对手舒适地摇摆”的需要,同时引用沃伦巴菲特,Atul Gawande ,伊隆马斯克,詹姆斯克拉克斯麦克斯韦,马克斯普朗克,万年时钟和阿莫斯特沃斯基等等,但事实是,如果你刚刚以10-72落后,这是NBA历史上第三糟糕的赛季,没有人关心你床头柜上的书是什么人们想要在你赚钱的时候听到你的意见,这是告诉他们这是长期计划的一部分的理想时刻在经历了最长连败之后的季节结束美国职业体育的历史 - 这是一个不太好的时刻在房间里拥有最长的视野是好的,只要在远景尽头的东西是一个巨大的金钱山公司的信是一个有用的故事讲述形式和自我定义,但现代领导者公司拥有其他工具可供他们使用Elon Musk的公司Space X的公开目标是“彻底改变太空技术,最终目标是让人们能够生活在其他星球上”这与伯克希尔哈撒韦完全相反,所以是太空X讲故事的风格;对比这两家公司的网站很有趣而不是一封信告诉你用Geico为你的汽车投保,而Space X的特色是高产值的现场直播(相同的产品价值,可以说,适用于公司的崩溃和爆炸事件)马斯克增加了他自己的星尘当美国有线电视新闻网想知道他在五角大楼被发现之后他做了什么,马斯克 - 他经常被认为是电影版托尼斯塔克的模特,他是英雄钢铁侠“t,”“”“”Some“”“”“”“”“”“”“::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::这方面的趋势也是如此:一些管理人员没有吸引,说服和说服外部股东,而是安排了一些事情,以便他们可以从中获取资金而不让他们控制他们从他们的角度来看,投资者激进主义的故事不是一个操作关于业主对企业经营方式的影响越来越大的时髦叙述;这是一个关于股东无知和推定的不断升级的恐怖故事 特别是技术行业,喜欢建立管理层可以自由地忽视公司所有者的结构:Google和Facebook的创始人为了巨大的发薪日而进入市场但保留了对公司的控制权Gramm是一个怀疑论者关于科技行业对这些结构的兴趣“观察这些仁慈的独裁统治如何随着时间的推移而变得非常有意思,”他表示,“谷歌已经背叛了与股东的原始协议,在慷慨的员工股票和期权授予后,将所有权重新集中到其创始人身上稀释投票股份股东将继续信任公司多久你能真正相信任何一个说他们不邪恶的人吗“答案:只要他们赚钱除此之外,谷歌的创始人可以在他们首次公开募股时指出招股说明书中附带的声明:”谷歌不是一个传统的公司我们不打算成为一个“投资者的困境自从本格雷厄姆去百老汇26号后要求北方管道的管理人员给股东支付他们的钱以来的九十年没有改变他得到的答复是:”你必须给予我们信任,因为他们比你知道什么对公司及其股东最有利“所有公司管理层都认为,并且总是有,即使他们越来越小心他们如何以及何时这样说对于我们其他人,困难在于告诉那些可以信赖你们钱的人,这些人不能让沃伦·巴菲特能够做到这一点,而且他的信件让这听起来很容易(“似乎有一些不正常的人类特征,喜欢让事情变得容易很难,“他说)读到他,你认为,这个投资业务有多难他的传记作者给出了一个答案,当巴菲特上高中时,他每年收入21美元,比他的老师更多,从日常纸质路线中获得收益,他买了一个四十英亩的农场内布拉斯加州所以这就是答案:如果你在高中的时候买了一个有你收入的农场,你也会发现投资很简单如果没有,商业信函仍然可以很有趣阅读,